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中央企業(yè)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)經(jīng)營(yíng)成效與業(yè)務(wù)特征分析引言 國(guó)有資本投資公司是國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)。作為以管資本為主改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制的重要舉措之一,國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚、提升投資運(yùn)營(yíng)水平、推進(jìn)市場(chǎng)化改革等方面成效顯著。 本文將重點(diǎn)展示中央企業(yè)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、投資收益等方面取得的經(jīng)營(yíng)成效,并對(duì)其業(yè)務(wù)特征進(jìn)行歸納分析,為國(guó)有企業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行資本布局優(yōu)化提供借鑒經(jīng)驗(yàn)。 一、國(guó)有資本投資公司政策背景與試點(diǎn)開展情況 黨的十八屆三中全會(huì)以來(lái),國(guó)家在政策與實(shí)踐兩方面持續(xù)推進(jìn)國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)工作。 政策層面,國(guó)家層面國(guó)有資本投資公司改革指導(dǎo)政策陸續(xù)出臺(tái)。黨的十八屆三中全會(huì)開啟新一輪國(guó)企改革,推動(dòng)國(guó)資監(jiān)管方式由“管資產(chǎn)”向“管資本”過(guò)渡,首次提出了組建若干國(guó)有資本投資公司。 此后,國(guó)家層面針對(duì)國(guó)有資本投資公司的功能作用、組建方式、主要內(nèi)容等政策陸續(xù)發(fā)布,推動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作。據(jù)悉,今年將出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步深化國(guó)有資本投資公司改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》,進(jìn)一步指導(dǎo)國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“試點(diǎn)企業(yè)”)聚焦重點(diǎn)任務(wù)、采取更為精準(zhǔn)有力措施,深化國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革。 實(shí)踐層面,國(guó)資委分三批確定中央層面國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。2014年國(guó)投和中糧作為第一批國(guó)有資本投資公司展開改革試點(diǎn)工作,此后經(jīng)過(guò)兩次擴(kuò)容,目前在中央企業(yè)層面的試點(diǎn)企業(yè)數(shù)目已達(dá)19家。參與改組的試點(diǎn)企業(yè)均具備良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、較大的資產(chǎn)規(guī)模、完善的資本運(yùn)作平臺(tái)。 二、中央企業(yè)國(guó)有資本投資公司經(jīng)營(yíng)成效分析 大部分試點(diǎn)企業(yè)上榜世界500強(qiáng)且近年排名上升,經(jīng)營(yíng)指標(biāo)占上榜央企比重呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019-2021年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)的試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量維持在15-16家,占總體上榜央企數(shù)量30%以上,其中14家上榜試點(diǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了排名的上升。近三年試點(diǎn)企業(yè)在資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額占入選央企比例有所增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)效益不斷提升。 圖1 2019-2021年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)的試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量情況。數(shù)據(jù)來(lái)源:《財(cái)富》官網(wǎng),中大咨詢整理。 圖2 2019-2021年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)的試點(diǎn)企業(yè)排名變化情況。數(shù)據(jù)來(lái)源:《財(cái)富》官網(wǎng),中大咨詢整理。 圖3 2019-2021年上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)的試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平占上榜央企總體情況。數(shù)據(jù)來(lái)源:《財(cái)富》官網(wǎng),中大咨詢整理。 試點(diǎn)企業(yè)平均經(jīng)營(yíng)規(guī)模超央企均值,增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。2020年試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)合計(jì)近19萬(wàn)億元,平均資產(chǎn)總額為10405億元,超過(guò)央企平均水平,招商局集團(tuán)等15家試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)總額實(shí)現(xiàn)同比正向增長(zhǎng);2020年試點(diǎn)企業(yè)營(yíng)收規(guī)模均超千億,平均營(yíng)收規(guī)模高于同年央企平均水平,中國(guó)交通建設(shè)集團(tuán)等15家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。 圖4 2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)總額情況(單位:萬(wàn)元)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。注:2020年中國(guó)華潤(rùn)有限公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未披露,為確保數(shù)據(jù)連續(xù)性,故采用華潤(rùn)股份有限公司數(shù)據(jù)替代,下同;中國(guó)南光集團(tuán)數(shù)據(jù)未披露,因此未納入統(tǒng)計(jì),下同。 圖5 2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況(單位:萬(wàn)元)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 試點(diǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),盈利能力高于央企平均水平。2018-2020年,除新興際華外凈利潤(rùn)均呈上升趨勢(shì),且盈利增速較快,18家試點(diǎn)企業(yè)平均凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)10%,其中中國(guó)五礦集團(tuán)和國(guó)家電力投資集團(tuán)的復(fù)合增長(zhǎng)率甚至達(dá)到25%以上;2020年試點(diǎn)企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為8.65%,跑贏同年央企平均水平,盈利能力較強(qiáng)。 圖6 2018-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)近三年凈利潤(rùn)(單位:萬(wàn)元)及其復(fù)合增長(zhǎng)率情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 圖7 2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。注:營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)÷營(yíng)業(yè)收入。 試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提升,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。近三年試點(diǎn)企業(yè)總體資產(chǎn)凈利率逐年上升,2020年達(dá)到2.39%,其中寶武集團(tuán)、招商局集團(tuán)、保利集團(tuán)等5家企業(yè)資產(chǎn)凈利率排名前列,在全球疫情影響下仍維持較高水平,中國(guó)建材集團(tuán)等11家試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)凈利率較2018年實(shí)現(xiàn)上升;近三年試點(diǎn)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降,從2018年的68.90%下降至2020年的67.05%,國(guó)家能源投資集團(tuán)等13家企業(yè)較2018年呈下降趨勢(shì),試點(diǎn)企業(yè)負(fù)債水平有所降低。 圖8 2018-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)凈利率變化情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。注:資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)÷資產(chǎn)總額。 圖9 2018-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 試點(diǎn)企業(yè)投資成效顯現(xiàn),價(jià)值創(chuàng)造能力增強(qiáng)。2018-2020年試點(diǎn)企業(yè)總體投資凈收益逐年上升,其中有13家企業(yè)投資凈收益較2018年明顯上升;近三年試點(diǎn)企業(yè)ROIC基本處于3~5之間,18家試點(diǎn)企業(yè)平均ROIC逐年上升,其中保利集團(tuán)等11家試點(diǎn)企業(yè)ROIC較2018年實(shí)現(xiàn)上升,投出資金使用效果優(yōu)化,華潤(rùn)公司等5家企業(yè)ROIC三年來(lái)保持較高水平,價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng)。 圖10 2018年-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)近三年投資凈收益變化情況(單位:萬(wàn)元)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 圖11 2018-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)投入資本回報(bào)率(ROIC)變化情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 三、中央企業(yè)國(guó)有資本投資公司業(yè)務(wù)特征 中大咨詢梳理國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)業(yè)務(wù)譜圖,根據(jù)營(yíng)收占比情況將國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)劃分為主營(yíng)業(yè)務(wù)與非主營(yíng)業(yè)務(wù),總結(jié)出試點(diǎn)企業(yè)的5大業(yè)務(wù)特征。 特征1 重視服務(wù)和支撐國(guó)家戰(zhàn)略 基于國(guó)有資本投資公司被賦予的角色定位與功能定位,試點(diǎn)企業(yè)深耕關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,聚焦主業(yè)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。 19家試點(diǎn)企業(yè)處于能源、交運(yùn)物流、國(guó)防等關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈和國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,企業(yè)定位充分體現(xiàn)主業(yè)領(lǐng)域?qū)τ趪?guó)家的戰(zhàn)略意義,通過(guò)加大資本投入、退出“非主業(yè)非優(yōu)勢(shì)”、進(jìn)行并購(gòu)重組等方式進(jìn)行主業(yè)聚焦,主動(dòng)服務(wù)和支撐國(guó)家重大戰(zhàn)略,充分發(fā)揮國(guó)有資本對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的控制力和影響力。 特征2 重視圍繞主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局 國(guó)有資本投資公司通過(guò)投資、收購(gòu)、重組等方式進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張及產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 國(guó)有資本投資公司主要采取兩種方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局。一是試點(diǎn)企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上的主導(dǎo)環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張,如寶武集團(tuán)通過(guò)系列聯(lián)合重組迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),提升在鋼鐵領(lǐng)域的影響力。二是沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游或下游延伸,如中糧集團(tuán)通過(guò)投資收購(gòu)實(shí)現(xiàn)糧食生產(chǎn)、加工與運(yùn)輸“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式,優(yōu)化上下游分工與協(xié)作,促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展?梢园l(fā)現(xiàn),試點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)不僅關(guān)注投資回報(bào),更注重對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度和補(bǔ)充效應(yīng),與企業(yè)原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同互補(bǔ)。 特征3 重視培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 為實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利可持續(xù),試點(diǎn)企業(yè)前瞻性地調(diào)整戰(zhàn)略業(yè)務(wù)方向,積極尋求“第二增長(zhǎng)曲線”,培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 以“十一五”到“十三五”時(shí)期作為觀察周期,試點(diǎn)企業(yè)“十一五”期間專注于實(shí)業(yè)制造和傳統(tǒng)商貿(mào)等領(lǐng)域;“十二五”期間試點(diǎn)企業(yè)抓住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇,發(fā)力金融、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等領(lǐng)域,進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化布局或產(chǎn)業(yè)鏈延伸;進(jìn)入到“十三五”時(shí)期,新興產(chǎn)業(yè)成為試點(diǎn)企業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向,試點(diǎn)企業(yè)利用其雄厚的資金和技術(shù)實(shí)力成為發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的排頭兵,主動(dòng)承擔(dān)國(guó)家科技重大專項(xiàng)和重大工程,在新一代信息技術(shù)領(lǐng)域、航空航天裝備、節(jié)能與新能源、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域持續(xù)加大投資力度。 特征4 重視布局多種金融業(yè)態(tài) 試點(diǎn)企業(yè)采取主金融與類金融業(yè)態(tài)相結(jié)合的布局方式,實(shí)現(xiàn)資金管理等業(yè)務(wù)功能,促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。 試點(diǎn)企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求進(jìn)行金融業(yè)態(tài)多元化布局,不僅限于證券等主金融業(yè)態(tài),還多涉及股權(quán)投資、融資租賃等類金融業(yè)態(tài)。通過(guò)利用不同金融手段推動(dòng)金融業(yè)態(tài)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有機(jī)結(jié)合,試點(diǎn)企業(yè)資金管理、產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)、供應(yīng)鏈經(jīng)營(yíng)和市值管理等功能得到強(qiáng)化,實(shí)現(xiàn)作為融資主體、投資主體以及產(chǎn)業(yè)整合主體的功能定位,如通過(guò)財(cái)務(wù)公司更為有效的開展資金管理提高資金使用效率,以基金投資為關(guān)鍵抓手推動(dòng)產(chǎn)業(yè)布局落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略等。 特征5 重視維持相對(duì)健康現(xiàn)金流 試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低,依不同業(yè)務(wù)發(fā)展階段進(jìn)行現(xiàn)金流調(diào)節(jié),以維持相對(duì)健康現(xiàn)金流。 試點(diǎn)企業(yè)現(xiàn)金供給能力較強(qiáng),短期償債能力提升。大多數(shù)試點(diǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率大于1,當(dāng)期凈利潤(rùn)有足夠的現(xiàn)金保障。同時(shí),近三年大部分試點(diǎn)企業(yè)速動(dòng)比率上升趨勢(shì)或保持較高水平,企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力也在增強(qiáng),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低。 圖12 2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率情況。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。注:凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~÷凈利潤(rùn)。 圖13 2018-2020年國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)近三年速動(dòng)比率變化情況(單位:%)。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,中大咨詢整理。 健康穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保障企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵,試點(diǎn)企業(yè)依據(jù)不同業(yè)務(wù)發(fā)展階段調(diào)整現(xiàn)金流向,維持相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)現(xiàn)金流動(dòng)凈額三個(gè)不同來(lái)源(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)),試點(diǎn)企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)情況可歸納成兩種主要的類型:第一種類型中,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正,以華潤(rùn)、招商局為代表,該類企業(yè)處于擴(kuò)張階段,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有正向收益但無(wú)法滿足投資需求,需要籌資支持;第二種類型中,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正、投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù),以中國(guó)建材、中國(guó)鋁業(yè)為代表,此類企業(yè)處于業(yè)務(wù)成熟階段,經(jīng)營(yíng)收益能對(duì)投資活動(dòng)與籌資活動(dòng)進(jìn)行補(bǔ)充,可以使用不斷增加的現(xiàn)金投入到其它業(yè)務(wù)。試點(diǎn)企業(yè)在不同的業(yè)務(wù)周期,對(duì)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)、投資與籌資活動(dòng)資金進(jìn)行布控,保持整體現(xiàn)金流穩(wěn)定,企業(yè)現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)充足,實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。 四、總結(jié) 中央層面的19家國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成效突出,中大咨詢通過(guò)進(jìn)一步梳理業(yè)務(wù)布局發(fā)現(xiàn),試點(diǎn)企業(yè)的5大業(yè)務(wù)特征是其取得積極進(jìn)展的關(guān)鍵。掌握試點(diǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)特征有助于理解其在優(yōu)化國(guó)有資本布局中所起的示范引領(lǐng)作用,從而更好地推進(jìn)國(guó)有資本投資公司改革、切實(shí)發(fā)揮國(guó)有企業(yè)在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中的帶動(dòng)作用。 |